丁鹏博士，中国量化投资学会理事长。《量化投资-策略与技术》作者、《大数据金融丛书》主编，中国量化投资领域的开拓者与奠基者。

　　曾任上海交通大学副教授、东方证券投资总部资深策略师、方正富邦基金副总监、东航金控财富管理中心总经理，今年年初创立荣石投资，并担任董事长兼投资总监。累计管理总资产超过50亿，为客户创造绝对收益超过10亿。同时，他还是多个对冲基金的策略顾问，行业累计咨询资金超过500亿。

　　11月的第一个周末，粒子财经携手申万宏源证券、宏源期货、福建量化投资学会在福州圆满举行了2016首届海西私募证券投资基金高峰论坛。来自福建各地近58家私募机构和诸多券商代表齐聚一堂，就新形势下私募证券投资基金行业发展所面临的机遇与挑战等议题进行了交流探讨。

　　中国量化投资学会理事长、荣石资产董事长丁鹏博士应邀出席，就开闸在即的FOF基金做了主题演讲《FOF成功的关键》，并接受了粒子君的专访。

　　“个别投资可以依靠交易经理的灵光乍现，但做FOF是指挥大部队，需要集团化运作。FOF最重要的是体系，体系，还是体系。”

　　丁鹏表示，FOF成功的关键在于体系，而业内很多FOF机构在体系化方面还有太多路要走。

　　A：FOF（Fund of Funds）是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。FOF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。

　　FOF实际上就是帮助投资者一次买“一篮子基金”的基金，通过专家二次精选基金，有效降低非系统风险的特点。 挑选单只基金的风险高和难度大，而FOF通过对基金的组合投资，则大幅度降低了投资基金的风险。FOF将自己的投资人群锁定在风险偏好较低者这一行列，也显示了其相对于基金的稳定性。

　　丁鹏认为，草莽投资的时代已经快过去了，无论选基金还是选股票，普通投资者都面临着盲人摸象的问题。当前形势下，普通投资者越来越难辨优劣，无论是想靠单独买个股还是自己选基金来获得稳定收益都变得越来越难。

　　丁鹏建议，未来的投资市场上，普通投资者若要及时捕捉机会，分散风险，需要将资金交给专业的机构去打理，而FOF，作为追求稳定收益的基金中的基金，是很好的连接纽带。

　　“投资机会随时可能出现在任何市场、任何范畴，没有哪一类产品可以永远独占鳌头。而多元资产投资策略可以根据不同的市场情况，侧重不同类别的投资产品，从而及时抓住机会。这就是FOF最大的优势和备受关注的原因。”

　　丁鹏认为，由于投资范围和运作方式等不同，FOF基金和普通基金相比有许多特点：

　　首先，专业度高，风控能力强。FOF基金掌舵人多为基金业从业经验丰富的老牌管理者、并辅助以资深研究员及投资决策委员会，使其投资决策更加科学化并拥有精准市场判断。此外，FOF基金经过专业投资人的二次筛选，可以同时投资于不同种类的多只基金，充分分散投资风险，从而获得长期稳定的收益。

　　丁鹏表示，虽然FOF短期内在收益上可能比不上单只基金，但其波动较小、控制下行风险的特点使其成为许多风险偏好较低、风控意识较强的投资者的投资标的。

　　其次，规模效应明显，运作成本较低。普通投资者借助于FOF基金的规模和影响力可实现对高门槛基金的投资。此外，由于资金规模效应，FOF基金在管理费、投资顾问费和分销费上相对于普通开放式基金有一定优势。

　　丁鹏认为，基金投资策略中最重要的环节是资产配置。而FOF将行业内精选股票的任务交给了其投资的子基金，从而降低了自身的运作成本。并且，由于FOF的规模较大，在和子基金合作的时候，具有一定的话语权，可以获得更加优厚的服务。丁鹏以团购为例，“类似于团购的概念，很多小投资人集团在一起，往往就有了更大的费率折扣和收益回报。”

　　此外，FOF收益稳健，期限长。FOF基金较强的风险分散化带来的是单一行业或单一股票对整体业绩的贡献微弱，因而相较一般基金，FOF基金在获取绝对收益上表现出天然的弱势。FOF平均业绩与共同基金平均业绩十分接近，但普遍低于股票型基金。

　　丁鹏提醒投资者，相较于许多追求高收益的基金而言，投资者需要明确的是，FOF追求的是稳定收益。

　　“很多女孩子找老公，又要帅又要有钱又不花心，这是不可能兼得的。人生没有完美，投资也是一样。”

　　丁鹏认为，一个策略的核心因子有三项，收益率、风险度和规模。过去我们普通人大多只看收益率，但除此之外，还要看风险和规模。“高收益、低风险、高容量的策略是不可能存在的。因为如果一旦有这样的策略存在，就会有大量的资金涌入，从而造成收益率大幅度降低，或者市场容量的大幅降低。”

　　丁鹏列举2015年初的期现套利和2016年开始的网上打新的例子，一开始都很疯狂，但随着许多机构和资金的进入，收益率立刻被抹平。事实证明，历史上很棒的高收益策略要么牺牲了风险，要么牺牲了资金规模。

　　“现在市场上充斥着太多的‘火鸡策略’”， 丁鹏表示，很多其实只是风险没有爆发而已。所以，收益、风险、资金规模三个是不可能兼得的。在投资时必须要牺牲三个要素中至少一个。

　　丁鹏表示，FOF基金就像投资中的联合舰队，根据牺牲的标的，他归结了FOF的三大类型策略：航空母舰级策略、驱逐舰类型策略和鱼雷快艇型策略。

　　其分别为对应的是 a. 以牺牲收益率为代价，即收益比较低、风险也很低，同时资金规模可以做得很大的量化对冲类策略；b. 以牺牲风险管理为代价的赌方向策略；c. 以牺牲资金容量为代价，可以做到收益率高，也可以做到风险低，但资金规模很小的高收益低风险小规模策略。

　　此外，丁博还提醒投资者选择产品时：“除了收益率，还要看夏普率和绝对收益能力。”夏普率是风险调整后的收益率，而绝对收益率D-Ration，则可以综合考量收益、风险和规模。

　　A：夏普比率（Sharpe Ratio），又被称为夏普指数 --- 基金绩效评价标准化指标，是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。目的是计算投资组合每承受一单位总风险，会产生多少的超额报酬。

　　举例而言，假如国债的回报是3%，而您的投资组合预期回报是15%，您的投资组合的标准偏差是6%，意昂2娱乐那么用15%－3%,可以得出12%（代表您超出无风险投资的回报），再用12%÷6%＝2，代表投资者风险每增长1%，换来的是2%的多余收益。

　　A：为了考虑资金规模的影响，丁鹏博士在夏普指数的基础上，提出了一个新的指标绝对收益能力（D-Ratio）

　　“过去大家太注重收益率的问题，而没有人考虑绝对收益的问题，这可能和过去我们投资管理行业的资产规模偏小有关系。”丁鹏认为不考虑规模的效益是没有任何意义的。

　　就像花2块钱买彩票中了100块，获得了50倍的5000%的收益率，看着很大很高，但这有很么意义吗？丁鹏提醒到， FOF是做规模的，不是纯做收益，应该要注重考察产品的绝对收益能力，考察基金经理管理大资金的能力。

　　丁鹏介绍，国内的FOF刚起步，和国外差距还很大，从管理规模上看，大概只有国外的百分之一左右。

　　不过随着中国证监会发布FOF指引，支持基金行业推出基金中的基金，国内公募FOF开闸在即，公募FOF产品的正式发布也指日可待。当前的FOF俨然一头风口上的猪。

　　但是，FOF这头站在风口上的猪，能不能飞起来，还急需解决诸如产品配置不明、客户定位不清、外行评价内行、评价指标单一、资产同质化严重等现状问题。

　　丁鹏表示，尤其是绝大多数的FOF基金经理缺乏交易经验，特别是大资金管理经验问题，更是国内FOF发展的硬伤所在。

　　“缺乏经验导致他们不得不依赖于尽调和数据分析，这往往又会陷入各种尽调陷阱。”丁鹏表示， 对于基金经理而言，关键在于做好战略资产配置，要找到哪里有鱼。解决了鱼在哪里的问题，接下来才是战术资产配置，选择吃哪种鱼的问题，再下去才是考虑使用钓钩还是渔网的策略/品种配置的问题。

　　而我们FOF机构很多都把时间用在了最后面的，许多FOF基金经理，不是在尽调就是在去尽调的路上，在细节上耽误了太多的时间和精力。

　　FOF的性质决定着其成功的关键在于能不能集团化、体系化运作。在丁鹏看来，这个体系必须包括一个有丰富交易经验的母基金经理、清晰的产品定位、立体化全面的评估指标、自上而下的战略资产配置，以及基于风险评价的资金管理和基于云平台的实时风控系统。

　　“投资很多时候需要的是常识，但太多人迷失在波动中。”丁鹏看来， FOF是集团军，做好FOF没那么简单。风口之上，真正的投资还是需要由真正专业的机构来唱主角。